“雙碳”背景下，再生鋁迎時代發(fā)展機遇
基于供給側偏緊的長期邏輯，我們預計全球鋁基材料 2025 年前或維持供需緊平衡，2025 年后供需缺口或持續(xù)擴大，鋁價或穩(wěn)中有升?！半p碳”背景下以火電鋁為主的供給結構面臨轉(zhuǎn)型，而水電鋁替代空間有限，再生鋁或成為未來重要供給來源，我們預計 20-30 年間再生鋁產(chǎn)量 CAGR 或達 8.2%，且未來長期增速或維持在 4%左右。同時，再生鋁盈利空間與鋁價正相關，再生鋁企業(yè)或同時受益于鋁價上漲，即有望進入量價齊升發(fā)展階段。此外，我們看好同時布局再生鋁與鋁材加工業(yè)務的企業(yè)，建議關注明泰鋁業(yè)。
增長前景：預計 20-30 年產(chǎn)量 CAGR 達 8.2%，后期有望維持在 4%
參考歐洲成熟產(chǎn)業(yè)體系，政策支持下產(chǎn)業(yè)閉環(huán)循環(huán)體系不斷完善，近 60 年再生鋁產(chǎn)量復合增速達 5.5%，實現(xiàn)了跨越經(jīng)濟周期式的增長。相比之下，2000 年以來，中國再生鋁行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷兩個階段：2000-2007 年，伴隨著中國鋁材加工產(chǎn)能快速擴張，新廢鋁支撐行業(yè)快速增長；2008-2019 年，伴隨著產(chǎn)能增速放緩，資源回收體系不斷完善，舊廢鋁接力新廢鋁繼續(xù)支撐行業(yè)發(fā)展。且 2030 年前中國有望迎來高廢鋁報廢量階段，疊加資源回收體系的不斷完善，支撐行業(yè)短期高速發(fā)展，我們預計 2020-2030 年中國再生鋁產(chǎn)量復合增速約為 8.2%，此后行業(yè)長期增速中樞有望維持在 4%左右。
景氣分析：“雙碳”背景下，再生鋁或進入量價齊升高景氣階段
“雙碳”背景下，預計鋁供需緊張格局面臨擴大，鋁價或維持高位，且有進一步增長潛力，再生鋁或進入量價齊升高景氣階段。需求方面，城市化不斷推進及新能源產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展帶動鋁材需求維持較高增速。而供給方面，以中國火電鋁為重要組成部分的供給結構，存在高耗能、高排放問題，產(chǎn)能擴張受限，面臨轉(zhuǎn)型。水電鋁與再生鋁是兩大轉(zhuǎn)型路線，但水電鋁產(chǎn)能空間有限。在供需缺口或持續(xù)擴大的背景下，再生鋁或為未來主要供給增量，同時再生鋁作為更優(yōu)發(fā)展路徑，有望受政策持續(xù)利好，行業(yè)增長或存在超預期空間。
行業(yè)現(xiàn)狀：集中度不高，存在成本管控壁壘，看好再生鋁+鋁材加工模式
目前行業(yè)集中度不高，資本市場正加速布局這一賽道，但同時又有一些初具規(guī)模的龍頭企業(yè)，我們認為是投資這一賽道的較好時間窗口。其中存在兩種盈利模式：“再生鋁”或“再生鋁+鋁材加工”。再生鋁業(yè)務盈利空間低、材料成本及資金敏感性高，只布局再生鋁業(yè)務或難以實現(xiàn)快速產(chǎn)能擴張；而鋁材加工企業(yè)布局再生鋁在滿足客戶減排需求的同時還能降低成本，具有內(nèi)在擴張動機，且在資源渠道與保級利用方面更具優(yōu)勢。行業(yè)壁壘方面，短期內(nèi)資源、資金渠道為代表的成本管控能力是行業(yè)主要壁壘，支持產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展的相關技術是行業(yè)長期壁壘。
風險提示：鋁實際需求不及預期；海外電解鋁產(chǎn)能釋放超預期；國內(nèi)回收體系建設或相關政策不及預期。
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