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本期投資提示：

1.電動(dòng)化提振汽車鋁熱傳輸材料需求，麒麟電池發(fā)布風(fēng)頭更勁。1）鋁熱傳輸材料可應(yīng)用于汽車熱管理系統(tǒng)，傳統(tǒng)車單車用鋁量約 10kg，新能源汽車單車用鋁量約 20-25kg，主要系新能源車熱管理系統(tǒng)復(fù)雜、熱管理要求高，新增三電系統(tǒng)，最主要的增量為電池液冷板12-15kg。2）麒麟電池首創(chuàng)大面水冷技術(shù)，水冷板用量翻倍。寧德時(shí)代近日發(fā)布麒麟電池，水冷板實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性突破，將水冷板由原來的底部位置升級(jí)為置于電芯之間，換熱面積擴(kuò)大 4 倍，預(yù)計(jì)水冷板用量增加 2 倍，解決 4C 高壓快充帶來的熱失控，同時(shí)將橫縱梁、水冷板與隔熱墊合三為一，提升系統(tǒng)集成效率至 72%，實(shí)現(xiàn) 1000km 長(zhǎng)續(xù)航。3）新能源需求旺盛，預(yù)計(jì) 22-25 年中國(guó)/全球新能源車鋁熱傳輸材料 cagr 達(dá) 31%/37%。不考慮類麒麟電池水冷板增量情況下，預(yù)計(jì) 22-25 年全球新能源車熱管理系統(tǒng)用鋁量由 24.2 萬噸增至 62.1 萬噸（CAGR=37.0%），其中水冷板用鋁量由 13.7 萬噸增至 35.1 萬噸；考慮類麒麟電池水冷板增量需求，當(dāng)類麒麟電池新能源車占比為 30%時(shí)，預(yù)計(jì) 23/24/25 年熱管理鋁材需求增量分別為 5.9/8.2/10.5 萬噸。高端新能源車熱管理鋁材產(chǎn)能增量較少，產(chǎn)能偏緊。

2.汽車鋁熱傳輸材料行業(yè) CR3 達(dá) 45%，集中度較高。1）原因一：工藝復(fù)雜，成品率低。鋁熱傳輸復(fù)合材料工藝流程復(fù)雜，多次軋制廢料較多，行業(yè)成品率較低，行業(yè)龍頭華峰鋁業(yè)上海工廠成品率 69%，重慶工廠成品率 72%，其他企業(yè)成品率低于 68%。2）原因二：鋁熱傳輸材料為定制化需求，小批量、多批次，生產(chǎn)管理、成本管理要求高。3）原因三：汽車認(rèn)證壁壘。

3.行業(yè)趨勢(shì)：1）應(yīng)用大卷寬幅生產(chǎn)設(shè)備，提升成品率，新建產(chǎn)能具有“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”。2）應(yīng)用熱連軋機(jī)，提升生產(chǎn)效率及成品率。3）麒麟等汽車電池系統(tǒng)升級(jí)，提升單位熱管理材料用量，提高強(qiáng)度等性能要求。預(yù)計(jì)將更多采用強(qiáng)度更高的復(fù)合板，此外 CTB\CTC 等電池升級(jí)方向均為將電動(dòng)車電池系統(tǒng)復(fù)雜的結(jié)構(gòu)件簡(jiǎn)化，未來趨勢(shì)均為結(jié)構(gòu)件、水冷板等多處結(jié)構(gòu)統(tǒng)一，單位 GWh 電池的熱管理材料用量將持續(xù)上升，復(fù)合材料占比有望進(jìn)一步提升。

4.相關(guān)標(biāo)的：1）華峰鋁業(yè)：汽車鋁熱傳輸材料龍頭，現(xiàn)有產(chǎn)能 34 萬噸，重慶一期技改新增9 萬噸產(chǎn)能，定增募資 15 萬噸重慶二期產(chǎn)能，預(yù)計(jì) 2025 年總產(chǎn)能達(dá) 58 萬噸。2）銀邦股份：電動(dòng)車水冷板鋁材龍頭，2021 年新能源營(yíng)收占比 16.7%(yoy+10.4pct)，預(yù)計(jì)現(xiàn)有產(chǎn)能 18 萬噸，22Q3 技改后年化產(chǎn)能增至 24 萬噸，與寧德時(shí)代簽訂 22-26 年共供應(yīng) 36萬噸水冷板訂單；3）格朗吉斯：瑞典老牌鋁加工企業(yè)，下游汽車營(yíng)收占比達(dá) 40%，現(xiàn)有鋁加工產(chǎn)能 58 萬噸，計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能 6 萬噸。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，鋁價(jià)大幅波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、加工費(fèi)下降。

結(jié)論和投資分析意見

新能源需求旺盛，預(yù)計(jì) 22-25 年中國(guó)/全球新能源車鋁熱傳輸材料 cagr 達(dá)31%/37%。不考慮類麒麟電池水冷板增量情況下，預(yù)計(jì) 22-25 年全球新能源車熱管理系統(tǒng)用鋁量由 24.2 萬噸增至 62.1 萬噸（CAGR=37.0%），其中水冷板用鋁量由 13.7萬噸增至 35.1 萬噸；考慮類麒麟電池水冷板增量需求，當(dāng)類麒麟電池新能源車占比為30%時(shí)，預(yù)計(jì) 23/24/25 年熱管理鋁材需求增量分別為 5.9/8.2/10.5 萬噸。高端新能源車熱管理鋁材產(chǎn)能增量較少，產(chǎn)能偏緊。

相關(guān)標(biāo)的：1）華峰鋁業(yè)：汽車鋁熱傳輸材料龍頭，現(xiàn)有產(chǎn)能 34 萬噸，重慶一期技改新增 9 萬噸產(chǎn)能，定增募資 15 萬噸重慶二期產(chǎn)能，預(yù)計(jì) 2025 年總產(chǎn)能達(dá) 58 萬噸 。 2 ） 銀 邦 股 份 ： 電 動(dòng) 車 水 冷 板 鋁 材 龍 頭 ， 2021 年 新 能 源 營(yíng) 收 占 比16.7%(yoy+10.4pct)，預(yù)計(jì)現(xiàn)有產(chǎn)能 18 萬噸，22Q3 技改后年化產(chǎn)能增至 24 萬噸，與寧德時(shí)代簽訂 22-26 年共供應(yīng) 36 萬噸水冷板訂單；3）格朗吉斯：瑞典老牌鋁加工企業(yè)，下游汽車營(yíng)收占比達(dá) 40%，現(xiàn)有鋁加工產(chǎn)能 58 萬噸，計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能 6 萬噸。

原因及邏輯

電動(dòng)化提振汽車鋁熱傳輸材料需求，麒麟電池發(fā)布風(fēng)頭更勁。

1）鋁熱傳輸材料傳統(tǒng)車單車用鋁量約 10kg，新能源汽車單車用鋁量約 20-25kg，最主要的增量為電池液冷板 12-15kg。2）麒麟電池首創(chuàng)大面水冷技術(shù)，水冷板用量翻倍。寧德時(shí)代近日發(fā)布麒麟電池，水冷板實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性突破，將水冷板由原來的底部位置升級(jí)為置于電芯之間，換熱面積擴(kuò)大 4 倍，預(yù)計(jì)水冷板用量增加 2 倍，實(shí)現(xiàn) 4C 高壓及 1000km 長(zhǎng)續(xù)航。

汽車鋁熱傳輸材料行業(yè) CR3 達(dá) 45%，集中度較高。1）原因一：工藝復(fù)雜，成品率低。鋁熱傳輸復(fù)合材料工藝流程復(fù)雜，多次制廢料較多，行業(yè)成品率較低，行業(yè)龍頭華峰鋁業(yè)上海工廠成品率 69%，重慶工廠成品率 72%，其他企業(yè)成品率低于 68%。2）原因二：鋁熱傳輸材料為定制化需求，小批量、多批次，生產(chǎn)管理、成本管理要求高。3）原因三：汽車認(rèn)證壁壘。

有別于大眾的認(rèn)識(shí)

市場(chǎng)可能認(rèn)為汽車鋁熱傳輸材料為普通鋁加工企業(yè)，行業(yè)壁壘不高，成長(zhǎng)性一般，我們認(rèn)為汽車鋁熱傳輸材料因多次剪切成品率低、定制化需求下高生產(chǎn)&成本管理要求、汽車認(rèn)證壁壘等，行業(yè)護(hù)城河較深，市場(chǎng)集中度較高（CR3=45%），且在新能源高景氣下，22-25E 全球新能源車鋁熱傳輸材料需求復(fù)合增速高達(dá) 37%，未來麒麟等汽車電池系統(tǒng)升級(jí)，單位熱管理材料用量將進(jìn)一步提升，水冷板等成為結(jié)構(gòu)件趨勢(shì)顯著，強(qiáng)度等性能要求提高。目前行業(yè)高端產(chǎn)能增量來自頭部企業(yè)華峰鋁業(yè)、銀邦股份、格朗吉斯，供需偏緊，格局穩(wěn)固。